（来源：沧海一土狗）
文/沧海一土狗
ps：2900字
美日联合干预和FIMA
2026年7月底，日本和美国联合干预了日元汇率：
如上图所示，USDJPY从163.97的低位迅速拉升至155.22的高位，目前，保持在157.60关口附近。
根据机构估算，在本轮干预中，日本动用了大约870亿美元的资金（ps：美国方面可能动用了50-100亿美金）。这部分资金有两个来源，一、直接出售美债等外汇资产；二、美联储FIMA回购便利。
在日本财务省的若干次干预中，资本市场一直有一个担忧：日本财务省抛售美债会影响美债收益率。但是，在这次干预中，出现了FIMA这个东西：
1、日本财务省8月1日在社交平台暗示，可通过美联储FIMA回购便利、以美债为抵押获取临时美元流动性，无需直接抛售美债；
2、美国财长贝森特已证实该工具被使用，并称"将在未来几个月内扩大这一机制的规模"；
FIMA回购便利（FIMA Repo Facility）是美联储为外国央行及其他外国货币当局提供的一项"以美国国债为抵押、临时借出美元"的常设流动性工具。它于2020年3月31日由美联储在新冠疫情全球美元荒背景下临时设立，2021年7月28日转为常设机制。
也就是说，日本财务省完全可以把那1.1万亿美债质押给美联储，美联储向日本财务省释放基础货币。
如上图所示，在FIMA机制下，美联储和日本财务省一起扩表。如果日本财务省无力偿还对美联储的借款，那么，质押的一揽子国债归美联储所有。于是，这笔交易就转化成，日本财务省定向把美国国债出售给美联储，美联储定向对日本财务省释放基础货币。
这个操作非但不会推高美债收益率，反而会压低美债收益率，这是因为美联储大量净买入了美国国债。当然，为了避免被这笔FIMA绑架，美联储也可以进行对冲操作——对外出售一些美债，保持货币政策的独立性。
如上图所示，通过FIMA+对冲机制，美联储完全可以把两年美债利率稳定在其目标水平。也就是说，我们再也不用担心日本财务省抛售美债影响美债利率了。
美国立场和贸易保护主义
关于美日联合干预日元，有一个语言陷阱（ps：美国方面制造的语言陷阱），美国在帮助日本。这个说法来自于特朗普和贝森特在诸多场合关于日元的表态，特朗普更接近于务虚，贝森特更接近于务实。
1、特朗普：美国正在帮助日本提振日元，这既是友谊的体现，也有利于世界经济。
2、特朗普：日元一直在走软，他们希望得到一点帮助。日本对我们一直不错，除了珍珠港事件，他们那时可不好。
3、贝森特：考虑到贸易流量、经济规模以及日本对全球储蓄市场的贡献，保持日元稳定至关重要。日本政府明白这一点，我们很荣幸与他们合作，共同落实相关政策，助力地区稳定。
4、贝森特：日元大幅走弱可能迫使其他国家通过贬值本币提升竞争力。
5、贝森特：我们将竭尽全力支持日本，前提是对美国经济和美国纳税人有好处。
实际上，对特朗普来说，弱日元是不可接受的，它不利于美国的贸易平衡。一方面，弱日元直接增加了日本对美国的贸易逆差；另一方面，弱日元带动其他国家货币走弱，也会间接增加美国的贸易逆差。
如上图所示，多年以来，日本对外持续保持逆差，2025年大概在4万亿日元的量级。
相反，日本对美国持续保持顺差，2025年大概在5.5万亿日元的量级。这意味着，对日本而言，美国是一根救命的稻草。然而，对特朗普和贝森特而言，日本就像一只吸血的蚂蟥，对日持续贸易逆差是一根眼中钉和肉中刺。
如上图所示，自2020年底以来，日元对美元加速走弱，从100关口贬值到160关口附近。站在美国人的立场，日元的持续走软就是日本人“为了保持对美国贸易优势”的肮脏手段。
现在日本人推脱“无力稳定日元汇率”（ps：并且可能拿抛售美债威胁），那么，美国人会怎么做？？我来“帮助”你稳定日元，帮你就是帮我自己。
事实上，特朗普政府所做的很多事情具备高度的一致性，都有一个很坚实的内核——贸易保护主义。对特朗普和贝森特而言，减少美国的贸易逆差才是实打实的政绩，只要能达成这个目标，他们什么事情都愿意干。
最近，在ai硬件领域有一个传闻：
消息人士称，特朗普政府正在起草一项禁止美国进口新型中国数据中心组件的禁令。
联邦通信委员会正在制定计划，禁止进口新的中国光收发器，这些设备允许数据在数据中心内以光速通过光纤电缆传输。官员们希望在今年发布，届时将生效。
这一事件还是指向这届美国政府的“贸易保护主义内核”，他们在不遗余力地打压他国供给，扶持本国供给，降低美国的贸易逆差。
干预日元对日元的真实影响
那么，稳定日元对日元的真实影响又是什么呢？？加速掏空日元。现在的财经媒体集体陷入了一个误区：他们在尝试用一维的叙事框架来解读两维的现象。
在日元问题背后有两个汇率，一个是均衡汇率，即保证日本贸易平衡的汇率；一个是实际汇率，我们能直接观测到的汇率。目前，日元的实际汇率显然是高于均衡汇率的，否则，我们观察不到以下两个现象：1、日元持续贬值；2、日本持续有贸易逆差。
那么，正确的做法是什么呢？？让日元一把贬值到位，让实际汇率略低于均衡汇率。在这种情况下，日元就可以长期保持稳定，即便日债利率和美债利率依旧倒挂。
这就是贸易平衡的力量。
然而，在现实世界里，美国人是日本人的外部压力，美国人要求日本人反其道而行，逼迫日元升值，进一步偏离均衡汇率。
如上图所示，过高的实际汇率会显著地恶化本国的贸易条件从而导致均衡汇率贬值。也就是说，过高的实际汇率，既会导致本国产业流失，也会导致外汇储备加速流失，从而导致均衡汇率的贬值。
因此，对日本人而言，他们不需要美国人装好人来稳定日元的实际汇率
（ps：治标），而是要想办法稳定均衡汇率（ps：治本）。稳定均衡汇率的最有效办法又是什么呢？？让实际汇率一次性贬值到位。
因此，这次所谓的“美日联合干预日元”是一次mini的广场协议，它通过升值日元的方式，加速了日元均衡汇率的贬值。
之所以财经媒体解释不清楚本次事件对日本的好坏，主要是因为他们把实际汇率和均衡汇率弄混了。日本需要均衡汇率升值，然而，这恰恰需要实际汇率大幅贬值。
也就是说，如果不是这次干预，日元的均衡汇率可能在200，这次干预导致均衡汇率移动至210；下次干预会导致日元的均衡汇率移动到230；再下次干预导致日元的均衡汇率移动到260；直到日本财务省把外汇储备耗干，日元的均衡汇率移动到一个很离谱的位置。
综上所述，我们就明白了，我们不能用一元视角静态地看汇率，我们得用二元视角动态地看汇率。
结束语 ]article_adlist-->综上所述，我们就能够对本次美日联合干预日元做了一个系统性的理解：
1、美国的真实目的依旧是贸易保护，降低美国的贸易逆差，日本是牺牲品；
2、FIMA工具使得日本不必大批量抛售美债，但最终的结果依旧是——日本丧失对这批美债的控制权；
3、FIMA工具的使用为美联储增加了一条投放中长期资金的路径；
4、真正能救日本的是实际汇率一次性贬值到位，均衡汇率得到有效支撑，但这是不可能的，因为它会严重损害美国的利益；
5、FIMA工具的使用以及近千亿美元的操作规模严重损害了均衡汇率，给未来外汇储备的加速消耗埋下了种子；
6、当均衡汇率贬值到一个离谱的位置，实际汇率再高也只是空中楼阁，一戳就倒；
做美国的敌人是危险的，但做美国的盟友是致命的
——Henry Alfred Kissinger
ps：数据来自wind，图片来自网络
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