苹果公司周四美股盘后（北京时间凌晨）发布第二财季业绩，但投资者的目光已越过数字本身，聚焦于两大核心议题：即将接掌帅印的新任CEO John Ternus的战略方向，以及内存芯片成本飙升对利润率的潜在冲击。这两个变量的走向，将在很大程度上决定苹果股票能否摆脱今年以来跑输大盘的困境。
苹果上周宣布，现任CEO蒂姆·库克将转任执行董事长，硬件工程负责人John Ternus将于9月1日正式接任。这一人事变动宣布于财报发布前一周，Melius Research技术研究主管Ben Reitzes在致投资者报告中指出，此举时机耐人寻味，"我的直觉告诉我，此次公告选在财报前发布，是为了让市场在苹果发布财报时聚焦于一个基本面强劲的出色季度。"分析师普遍认为，库克选择以高光时刻收尾，符合其一贯行事风格。
华尔街预计苹果将公布19%的盈利增长和15%的营收增幅。摩根大通预测第二财季营收达1127亿美元，高于市场一致预期的1096亿美元，每股收益预计为2.05美元，高于市场预期的1.96美元。然而，在营收数据之外，毛利率走势与新CEO战略表态将成为本次财报电话会议的真正焦点。
财报数字料超预期，但买方关注点在利润率据摩根大通研报，苹果第二财季业绩有望在营收端实现超预期表现，主要驱动力来自iPhone 17系列的强劲需求以及MacBook Neo的近期发布。
摩根大通预计iPhone营收达595亿美元，同比增长约27%，高于市场一致预期的567亿美元；Mac营收预计为86亿美元，亦高于市场预期的82亿美元。服务业务营收预计为304亿美元，与市场预期基本持平。
摩根大通指出，营收超预期对买方而言已在预期之内，真正的考验在于毛利率的表现与指引。该行预计第二财季毛利率为48.5%，与公司指引区间中值持平，略高于市场一致预期的48.4%。
对于第三财季，摩根大通预计毛利率将按季节性规律小幅下滑至47.6%，与市场预期的47.7%基本吻合。该行认为，苹果凭借预购库存及规模优势锁定的有利合同价格，有能力在内存成本压力下维持毛利率的季节性走势，从而提振市场对其抗压能力的信心。
内存成本是最大变量，iPhone 18定价策略受关注内存芯片价格暴涨是苹果当前面临的最大成本压力。
据彭博数据，DRAM现货价格指数自去年8月底以来已累计上涨逾500%。摩根大通供应链调研显示，苹果iPhone的内存物料清单（BOM）成本在FY25约为每台65美元，预计FY26将升至114美元，FY27进一步跳升至228美元，NAND和DRAM合计将占据iPhone 18 BOM成本逾200美元。
面对这一压力，摩根大通基准情景假设苹果将对iPhone 18采取中个位数幅度的温和提价，平均售价较混合驱动的基准情景额外提升约50美元，接近1000美元。
该行估算，若维持现有定价仅依靠产品组合升级，iPhone毛利率将面临约300个基点的冲击，整体公司毛利率承压约200个基点；而在50美元提价的基准情景下，iPhone毛利率压力可收窄至约30个基点，整体毛利率影响约20个基点。
摩根大通同时指出，苹果拥有多重对冲手段：
一是凭借规模优势压缩非内存零部件成本，预计FY27非内存BOM成本将同比下降约10%；
二是自研调制解调器替代高通方案，进一步降低FY27的BOM增幅。
Aptus Capital Advisors投资组合经理David Wagner表示，"受冲击最重的股票往往是那些出现利润率恶化的公司。如果内存成本压力持续，将开始成为苹果的利润率风险，而考虑到当前估值，下行空间不容忽视。"
CEO交接引发战略方向之问John Ternus接任CEO一事，令本次财报电话会议的战略意义远超财务数字本身。
Ternus曾主导苹果多款重要硬件产品的研发，但其在硬件与服务业务之间的战略侧重，以及在动荡宏观环境下的领导风格，目前仍是未知数。目前尚不清楚Ternus是否会出席本次财报电话会议，苹果公司发言人拒绝置评。
Ameriprise首席市场策略师Anthony Saglimbene表示，"这次财报真正的看点不在数字，我们想知道的是CEO交接将如何推进。"
Northwestern Mutual Wealth Management Company股票首席投资组合经理Matt Stucky则指出，苹果目前以约30倍预期市盈率交易，较其10年均值约23倍存在显著溢价，在科技板块中估值仅次于特斯拉，"如果新CEO的创新能够提供增长催化剂，那么乐观情绪有理由持续，甚至推动估值进一步提升；但如果战略仅是稳步扩大市场份额、保持产品更新，那就是好事，但算不上改变游戏规则。"
摩根大通将苹果评级维持为"增持"，12月目标价325美元，对应约32倍CY27年预期市盈率，较当前股价约266美元有约22%的上行空间。该行同时提示，CEO交接构成公司特定风险，蒂姆·库克任期内无与伦比的执行力设定了极高基准，新领导层能否延续这一执行水准，仍存在一定不确定性。
估值偏高，增长提速仍需验证苹果今年以来股价累计下跌不足1%，而纳斯达克100指数同期上涨7.7%，标普500指数上涨4.2%，跑输大盘的格局令估值压力更加凸显。摩根大通预计苹果FY26全年营收增速将达14.3%，为2021年以来最快，但仍远低于科技板块整体逾26%的预期增速。
与此同时，苹果在AI领域的布局路径与同行存在明显差异。不同于谷歌、亚马逊、Meta和微软等科技巨头在AI基础设施上的数百亿美元豪赌，苹果尚未跟进这一投资浪潮，这在一定程度上削弱了其股价与科技板块整体的联动性。
本周三盘后，谷歌因云计算业务强劲增长而股价大涨，Meta则因上调资本支出预期而遭到市场惩罚，两者的分化走势再度印证了AI投资回报的不确定性，也为苹果的差异化路径提供了参照。
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